我国的快递公司目前正处于行业发展中期的价格战竞争期，一旦渡过价格战，胜出 的快递龙头将进入盈利稳定增长阶段，类似于 95 年以后的 Fedex。而且目前中国 快递公司的竞争分散程度远高于 90 年代前后的美国，我们认为中国价格战竞争结 束后的格局优化给龙头企业带来的边际改善也将明显优于当时的美国。当前正处于 我国快递龙头企业竞争的关键期，未来胜出的竞争龙头将享受市占率提升和盈利 能力回升的双重红利，进而将有望看到利润快速反弹然后进入稳定增长期，从而 推动胜出龙头快递公司的市值持续增长。

航空机场板块展望：全球疫情有望恢复，基本面有望触底反弹

航空需求：国内需求将完全恢复，国际需求有望逐步复苏

国外疫情仍然严峻，国际航线恢复极其缓慢，但是明年疫苗有望加速国际航空恢 复。在国内疫情基本控制的情况下，国外疫情仍在加速蔓延，截至 2020 年 11 月 20 日，国外累计确诊病例已达到 5738.6 万例，新增确诊病例数量也持续上升，11 月以来，新增确诊病例数已从月初的 44.1 万例/天达到了 11 月 20 日的 70.2 万例/ 天。受国外疫情影响，国际航线旅客吞吐量恢复缓慢，各主要机场十月份国际旅客 吞吐量均同比下降超过 95%。全球新冠疫苗研发正在如火如荼地进行，据世界卫 生组织统计，截至 2020 年 11 月 3 日，全球共有 200 多种正在研发中的疫苗，已 有 47 种疫苗处于临床试验阶段，有 10 种进入三期临床试验阶段，乐观估计明年 上半年新冠疫苗有望获批上市，届时国际航空需求有望得到恢复。

机场重点：疫情恢复后，机场免税仍然向好

在国内外疫情背景下，机场的盈利恢复将经历三个阶段，目前正处于一个阶段 的后期。一阶段期间，国内航空需求回升，部分航空性和部分非航收入得到保障， 可以基本覆盖掉全部成本，但盈利受损。在此期间机场公司根据民航局要求必须要 为航司提供航空性业务的优惠政策，而对于免税、国内零售、广告等非航业务，公 司会尽力争取按照合同收取保底租金。第二阶段期间，国外航空需求回升，机场提 供给合作方的优惠政策取消、租金开始根据实际销售额收取，从而机场的航空性和 非航空性收入逐步恢复到正常水平，盈利逐步恢复至正常水平。第三阶段期间，国 外航空需求反弹超预期，免税销售需求超预期，将带来较大的盈利弹性。