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国际业务停滞带来巨大亏损，目前尚无恢复迹象。今年三月国际疫情爆发，民航局 2020 年 3 月 29 日开始实施“一家航空公司一个国家一条航线一周一班”的针对国际 航班的“五个一”政策以加强管理，“五个一”政策实施首周国际航班量仅为 108 班次，仅为疫情爆发前的 1.2%，供给触底。五月开始民航局对“五个一”政策进 行调整，新增外航申请国际航线，实施航班奖励和熔断措施，此后国家也开始放松 对一些国家的入境限制，但截至三季度末国际及地区客流同比降幅仍然超过九成。

目前，2020 年机场免税收入是否按保底租金确认仍然存在较大不确定性。上海机 场出于会计审慎原则，二、三季度根据免税实际销售情况分别暂估免税收入 0.9/0.8 亿元，远低于估计的单季度保底租金 10 亿元。首都机场也出于会计审慎原则，上 半年免税收入仅确认了 1.76 亿元，也远低于保底租金。白云机场二、三季度均按 保底租金确认了免税收入。而中国中免出于审慎考虑是按照机场保底租金计提了其 他应付款。因此，终今年全年机场免税收入如何确认还有较大不确定性。

快递物流板块展望：竞争格局变革关键期，或有大机会

行业需求维持高景气，电商格局均衡化

我国电商于 2010 年进入高速发展期，截止 2019 年，我国网购市场不论是规模还 是渗透率均是一。得益于我国电商市场的蓬勃发展，我国快递行业快速增长， 业务量规模成为一。在电商高速发展的十年里，快递需求也开始爆发增长。 我国快递业务量自 2010 年的 23.4 亿件增长至 2019 年的 635 亿件，年复合增速达 到 44%。2017 年以来，虽然快递业务量增速有所放缓，但仍然稳定在 20%至 30% 的较高增速区间。

由于我国是电商大国，快递市场增长核心驱动力也是电商，截止 2019 年，我们估 计国内电商贡献了 80%以上的全国快递业务量。我们认为中期来看，我国快递市 场仍然可维持较快的增长，驱动力主要来自于：

一是电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三 四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；

二是高端品牌继续加大力度推进线上销售，2020 年 3 月以来，我们可以看到渠道和品牌纷纷加码中国电商渠道投入。

三是自 2014 年微商和跨境进口电商兴起到 2018 年拼多多兴起再到 2020 年直播 带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类。

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